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推薦 南方基金魚晉華: FOF能更好篩選基金 提高投資效率
接觸投資市場20年——魚晉華，現為南方基金宏觀研究與資產配置部負責人，已帶領南方基金向證監會上報瞭3隻FOF產品。魚晉華接受新浪財經采訪，就公募FOF的發展前景、FOF業務佈局及存在問題分享其見解。
魚晉華認為，現階段，隻有FOF能在單一產品中實現全球多元資產配置策略，從而滿足投資者日益高漲的全球資產配置的需求。某種程度而言，選擇基金的難度超過瞭選擇股票的難度。在專業研究團隊的支持下，FOF能夠更加有效地進行基金篩選，並對基金進行持續跟蹤，在必要時對組合進行調整，從而可大大提高投資者的投資效率。為此，南方基金於2016年下半年成立瞭宏觀研究與資產配置部，配備瞭專門人員獨立從事F0F投資工作。還與晨星（中國）簽訂全面基金研究支持協議，力求高起點打造科學系統規范的FOF投資平臺。
業務宣言：南方FOF，打造科學系統規范的FOF投資平臺！
南方基金宏觀研究與資產配置部負責人魚晉華
新浪財經：FOF在全球資產配置中占有重要的一席之地，但對於國內公募FOF還是新事物，請問您如何看FOF發展前景？或改變行業生態？
魚晉華：從我國來看，隨著公募基金行業的發展，國內目前已經有超過4000多隻公募基金產品。資產類別包括內國內股票、國內債券、商品、海外債券、發達市場股票等多類基礎資產。從產品的運作方式上來看，不僅有場內交易的ETF及LOF基金，還有場外申購的開放式基金。從公募產品的管理方式來看有主動管理和被動管理的指數型基金，從而為公募FOF提供瞭較為豐富的可配置的底層資產，為公募FOF的揚帆啟航提供瞭良好的市場環境。
另一方面，隨著我國人口紅利的結束，老齡化社會的來臨，養老型投資需求將成為一種愈來愈重要的投資需求。雖然我國的第三支柱養老保障體系尚在建設中，但不可忽視的是，累計餘額近4萬億的基本養老保險基金已於2016年底，開啟委托全國社保基金理事會進行市場化的投資運營管理的進程。我們有理由相信，隨著未來第三支柱養老保障體系的建立和完善，養老金規模的逐步壯大，公募FOF在我國將迎來一個蓬勃發展的機遇。
新浪財經：關於公募FOF，與單一基金相比有哪些優勢？
魚晉華： 與單一基金不同，公募FOF以基金組合的方式，為投資者提供瞭資產配置的工具。現階段，隻有FOF能在單一產品中實現全球多元資產配置策略，比如通過配置QDII基金配置境外權益、境外債，還可以配置境內權益、境內債，大宗商品等資產，從而可以滿足投資者日益高漲的全球資產配置的需求。
已經有大量的研究顯示，沒有任何一類資產可以持續戰勝市場。然而公募FOF可以通過大類資產配置與構建優選基金組合的方式，避免投資單一類別基金帶來的巨大風險，從而可實現更加穩定的收益。從海外經驗來看， FOF在全球資產配置中都占有重要的一席之地。一個重要原因就在於FOF所具有的低風險、穩收益的產品特征，非常好的契合瞭養老型的投資需求，尤其是目標日期型FOF與養老金資產負債管理極為契合。而養老型金融資產的持續增長則推動瞭FOF的快速發展。
公募FOF的優勢還在於專業研究支持下的精選基金。公募基金發展至今，產品數量、品種和投資結構都在不斷豐富，但與此同時如何選擇基金產品對於普通投資者而言也變得越來越困難。某種程度而言，選擇基金的難度超過瞭選擇股票的難度。普通投資者如果具備一些基本的財務知識，是可以基於對日常生活的觀察和體驗，成功挑選出牛股的，尤其是在一些消費品屬性較強的行業。但是對於基金的選擇，普通投資者往往依賴於基金的歷史收益率。但大量的統計數據顯示，上一年度冠軍基金的排名與隨後第二年該基金的排名並沒有系統性的關聯。基金的歷史收益率並非是之後年份收益率的前瞻性指標，也即基金的過往業績並不代表未來。事實上，好的基金產品往往是基金公司與基金經理能力的結合，而選基金則需要通過定量與定性的方法相結合進行層層篩選。在專業研究團隊的支持下，FOF能夠更加有效地進行基金篩選，並對基金進行持續跟蹤，在必要時對組合進行調整，從而可大大提高投資者的投資效率。
新浪財經：我們在FOF方面做瞭哪些佈局和準備？與其他基金公司相比，我們的優勢在哪？
魚晉華：我們南方基金高度重視FOF業務的開展，於2016年下半年成立瞭宏觀研究與資產配置部，配備瞭專門人員獨立從事F0F投資工作。目前我們已有FOF專戶在運作，此外我們還與晨星（中國）簽訂全面基金研究支持協議，力求高起點打造科學系統規范的FOF投資平臺。
FOF的靈魂在於資產配置，而做好資產配置需要把握在經濟周期的不同階段，各類資產的不同風險收益特征；需要有宏觀和大類資產的研究框架和體系，自上而下、以及自下而上的打通整個投研平臺包括國內、國外市場在內的投資邏輯和鏈條。所以FOF投資需要依托整個投研平臺的實力，比拼的也是整個投研平臺的綜合實力。
南方基金的整體投研實力，在業內是較為突出的，尤其是在保本、避險、年金這樣一些追求絕對收益的投資領域有著豐富的投資管理經驗和良好的業績記錄。我們在2003年就成立業內第一隻保本基金，我們還是業內第一批獲得企業年金管理人資格的基金公司，相信公司在絕對收益領域多年積累下來的投資能力和管理經驗，也會以轉化為我們在FOF產品管理方面的實力。
我們FOF團隊各成員投研經驗豐富且能有效互補，部分成員有著豐富的各大類資產研究和配置經驗，部分成員有多年的境內外基金研究和基金組合構建的實戰經驗，還有部分成員有較強的量化投資和策略開發的背景。整個團隊對於FOF投資中自上而下的大類資產配置研究，自下而上的底層基金優選，以及將優選基金進行組合構建、實施配置策略能分而治之，又能有機結合。
南方基金作為“老十傢”基金公司，資產規模名列前茅，產品線齊全，基金數量多，資深和績優的基金經理多，從而為我們的FOF業務發展也提供瞭充足的“原料”。
新浪財經：南方基金FOF瞄準的目標客戶群體是哪些？
魚晉華：對於投資者而言，FOF產品能夠解決資產配置、精選基金以及實現穩定收益三方面的投資需求。我們認為FOF基金的主要目標群體包括對基金投資有一定認識、風險承受能力適中或偏低、認可資產配置理念、堅持長期投資的投資者群體，以及養老金、企業年金等機構客戶。
新浪財經：對於公募FOF有內外部之爭，雙重收費的質疑，您怎麼看？
魚晉華：對於投內部基金還是外部基金的問題，爭論的焦點在於如果使用外部基金會存在雙重收費的問題。但其實對投資者而言，內、外部FOF各有利弊。內部FOF的優勢在於FOF管理人對於本公司旗下產品的優勢更為瞭解，同時也可避免雙重收費的問題，從而有助於投資者獲得更高收益。但內部FOF對基金公司的產品線是否完備有著較高要求，因此更適合旗下產品線較為完備的大型基金公司。外部FOF的優勢在於可以在全市場優選基金，但無法避免雙重收費的問題。
在我們看來，即使使用外部基金，如果扣除費用後能為組合貢獻的收益優於內部基金，或者內部基金並沒有覆蓋某一類資產，外部基金是完全可以考慮的。南方基金經過19年的發展歷程，旗下產品線已較為完備，基本覆蓋瞭市場上各品類的資產和策略，並且基金的整體業績也較為突出。
關於投主動管理基金還是指數基金的問題，爭論的焦點其實在於風格漂移和成本費用。對於主動管理基金，我們可以通過對基金經理的風格穩定性進行打分，對基金經理的風格進行精準刻畫，從而篩選出風格穩定的投資經理。對於一些績優的基金經理，即使有風格漂移也可以作為衛星配置在FOF組合中使用。對於成本費用，實際上對所有基金，無論是主動還是被動，費後收益可以將二者拉回到統一的比較維度。相對於國外來講，國內主動被動基金的成本費用差異不大，另一方面，由於國內市場有效性較低，專業投資機構及優秀基金經理是可以獲特賣得可觀的費後alpha的。
因此，我們篩選基金不會簡單區分主動還是被動，在不同大類資產或者不同產品策略中，主動基金和被動基金均在我們的選擇范圍之內。
新浪財經：主動管理、量化在我們公募FOF中如何應用的？
魚晉華：我們認為，主動管理和量化二者密不可分。量化投資應該是基於有投資邏輯支撐的前提下進行的策略開發，而不是基於純粹數據挖掘的模型構建，因此量化應該是主動管理的投資理念、投資邏輯的數量化、規則化和模型化。主動管理，即使其投資決策不采用量化投資而主要基於定性分析，其分析過程或多或少也會參考一些量化指標，比如宏觀經濟數據、公司財務報表數據等，因此主動管理也離不開量化。
FOF投資，就其投資決策流程來講，分為戰略資產配置、戰術資產配置、底層基金評價和篩選、組合構建和動態再平衡、風險控制和績效評估等多個環節，各個環節的投資運作過程均離不開主動管理和量化的有效結合。比如著名的“風險平價”策略模型，簡單來講，該策略是對投資組合中不同資產或者不同因子分配相同風險權重的一種資產配置方法。
通過構建“風險平價”量化模型對各資產的風險進行評估量化，然後計算應該分配給各個資產的配置比例。這看上去隻是量化計算過程，但是，對於資產的選擇、資產風險評估、戰略資產配置頻率和周期等都是主動管理的過程。比如對於資產的選擇，應該選擇哪些大類資產？“風險平價”應用到哪個層次？前一個問題比較好理解是主動管理的過程。對於後一個問題，該策略的應用可以在大類資產層面，如權益/固定收益/另類；也可以在細分資產層面，如境內權益/境外權益，價值/成長等，無論在哪個層次，均包含瞭主動管理的過程。因此，這個投資運作過程均離不開主動管理和量化的有效結合。
同樣的，在上述提到的FOF投資運作的其他各個環節，如戰術資產配置、基金評價篩選、組合構建和動態再平衡、風險控制和績效評估，都是主動管理和量化的有效結合。基於此，需要將各個環節有效結合起來形成閉環的FOF投資框架體系。
新浪財經：針對公募FOF未來發展，還面臨哪些瓶頸和問題需要突破與解決？
魚晉華：FOF有助於填補市場中資產配置型產品的空白，為投資者提供較為穩定風險可控的收益。但是發展的初期可能也會遇到難題，比如在資產類別方面，雖然現在國內的公募基金已經包含瞭一些主要的國內股票、國內債券、海外股票、海外債券和商品等資產類別，但是仍然有一些細分資產類別還缺乏較好的投資標的。
此外，國內的投資者在投資行為上偏短期化，這一層面上來講並不利於FOF基金發展。根據基金業協會發佈數據顯示，偏股型基金19年平均年化收益率為16.18%，超出上證綜指平均漲幅8.5個百分點；債券型基金年化收益率平均為7.64%，超出三年定存基準利率4.89個百分點。因此從長期來看，無論是權益類基金還是債券類基金，公募基金都創造瞭較為可觀的收益。然而根據問卷調查統計，真正實現盈利的基金投資者占比相當小，有較多的基金投資者並沒有享受到公募基金創造的收益，究其原因，主要還是因為國內投資者普遍較為短視和情緒化的追漲殺跌，較為缺乏資產配置與長期投資的理念。所以在引導投資者投資FOF基金的問題上，將是一項任重而道遠的事業。
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魚晉華：FOF有助於填補市場中資產配置型產品的空白，為投資者提供較為穩定風險可控的收益。但是發展的初期可能也會遇到難題，比如在資產類別方面，雖然現在國內的公募基金已經包含瞭一些主要的國內股票、國內債券、海外股票、海外債券和商品等資產類別，但是仍然有一些細分資產類別還缺乏較好的投資標的。
此外，國內的投資者在投資行為上偏短期化，這一層面上來講並不利於FOF基金發展。根據基金業協會發佈數據顯示，偏股型基金19年平均年化收益率為16.18%，超出上證綜指平均漲幅8.5個百分點；債券型基金年化收益率平均為7.64%，超出三年定存基準利率4.89個百分點。因此從長期來看，無論是權益類基金還是債券類基金，公募基金都創造瞭較為可觀的收益。然而根據問卷調查統計，真正實現盈利的基金投資者占比相當小，有較多的基金投資者並沒有享受到公募基金創造的收益，究其原因，主要還是因為國內投資者普遍較為短視和情緒化的追漲殺跌，較為缺乏資產配置與長期投資的理念。所以在引導投資者投資FOF基金的問題上，將是一項任重而道遠的事業。
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